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一、核心观点

人民币汇率再破“7”。人民币即期汇率在5月18日再次破“7元”关口，收盘于7.0294元。人民币汇率上一次跌破7元是在2022年9月，2022年8月15日央行降息是汇率大幅走弱的直接原因。本次人民币汇率在平稳之后，5月份再次走弱，其背后的原因与去年有所不同，对于市场预期的冲击也更弱。

人民币仍然跟随美元而动。5月份人民币贬值主要与美元走强相关，人民币跟随全球货币贬值。4月份人民币走势情况稍显背离，在美元指数回落的同时，人民币汇率也在回落，但也可以看到，4月份与美元走势出现背离的国家较多。5月份美元指数反弹，主要国家货币贬值，但商品国家货币表现稍好。

中国国内风险短期内平稳。5月份CDS价格先升后降，基本保持平稳，这意味着主导4月份人民币弱势的因素在5月份市场已经定价，对于中国经济的弱势已经反映。地缘政治有所缓解，虽然中美之间仍然分歧较大，但这种分歧已经成为常态，海内外金融市场在逐步适应这种变化。中国4月份经济数据在5月16日刚刚发布，未来一个月属于数据真空期，对于经济的预期保持稳定，对于经济支持政策仍然有期待。

央行并未特别关注汇率问题。央行对外汇市场的管理更趋近于市场化，人民币汇率在6.3元—7.3元之间宽幅震荡，并且外汇存款准备金率等利率并未出现变化。

本次与以往有所不同。疫情开始后中国的经济走势与全球出现反差，2020年人民币汇率经历了巨大的升值，在2022年出现了快速的贬值。2023年对于中国经济的预期较为极端，使得人民币汇率稍显弱势。

未来一段时间人民币持续弱势。（1）对中国经济预期已经形成，而中国经济的任何超预期都会带动人民币汇率也就会回升。这种对于经济持续的观察可能要到6月份，在此之前人民币汇率都较为低迷。（2）美元的短期反弹给人民币带来压力。在人民币处于弱势的环境下，美元的走高直接带来而来人民币的下滑，如果美元继续上行，人民币汇率的下滑就没有结束。

人民币汇率稳定或反转需要等到下半年。预计短期内（1-2个月）人民币汇率可能继续下滑，美元兑人民币可能下滑至7.1元左右。人民币汇率反转需要等待美元反转、中国经济预期转变的时刻，我们预计年末人民币汇率会重新上行，预计在6.75元左右。

二、风险提示

美元超预期上行的风险、地缘政治风险。